2025年2月26日，上交所上市审核委员会将审议山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）IPO申请。威高血净此次拟公开发行4,113.9407万股股票，保荐机构为华泰联合证券。
根据多处公开信息显示，2023年6月29日，本溪满族自治县人民法院一份案号为（2022）辽0521刑初147号的刑事判决书显示，张来勇在任本溪市中医院党委委员、总会计师期间收受威高血净辽宁市场专员郝某送给其的感谢费人民币5万元。不过，蹊跷的是，威高血净在各版招股书中未提及此事，上述案号在中国裁判文书网中也并未找到。
财务方面，2023年，威高血净净利润同比增长40%，这一数据看似亮眼，但公司2024年净利润增长仅为1.65%，增速大幅放缓。与此同时，公司销售费用率常年高于行业平均水平，2021年甚至达到23.33%，远超同行业可比公司的12.11%的平均值。值得注意的是，2021年至2023年，威高血净的学术会费用合计高达2.11亿元，占市场教育及调研费的比重显著。
在2020年12月股份制改革之前，威高血净实控人陈学利的儿子陈林以3.59亿元的价格，将其持有的威高血净有限2,686.30万元注册资本对应股权转让给威高集团。尽管陈林不再直接持股，但他仍通过威高集团间接持有公司股权。
威高血净的募资计划更是引发了广泛争议。公司此次拟募集资金13.51亿元，其中4亿元用于补充流动性资金。然而，公司近年来货币资金充裕，2024年上半年达到5.45亿元，且资产负债率持续下降至15.09%，短期借款仅211.48万元。在资金储备充足、负债压力极低的情况下，4亿元补流计划的合理性备受质疑。
疑似牵涉行贿案件未披露
近几年，医疗领域反腐持续推进。威高血净也在招股书中表示，报告期内，公司制定了《反商业贿赂工作管理办法》《推广服务商管理办法》，对商业贿赂行为进行了明确规定，要求公司员工及服务商的员工必须严格遵守反贿赂和反腐败有关的法律、法规，严格遵守职业操守，合法、合规开展业务。
根据威海市监察委员会火炬高技术产业开发区纪检监察工作委员会开具的证明，公司及子公司、分公司、董监高、主要销售人员不存在因涉嫌职务犯罪行为而被立案审查调查、判处刑罚或成为刑事程序的对象的情形，亦不涉嫌贿赂的违法犯罪案件。
上图来源：“雅雅学苑”知乎用户
上图来源：微信公众号搜索
不过，根据多处公开信息显示，2023年6月29日，本溪满族自治县人民法院一份案号为（2022）辽0521刑初147号的刑事判决书显示，被告人张来勇于2019年8月至2022年8月在任本溪市中医院党委委员、总会计师期间，多次接受请托人的请托，利用其分管医疗器械采购、医疗服务合作、基础设施建设及人事管理等职务上的便利，对请托人提出的合作意向、快速回款、人事调动、基础设施建设合作过程中提供帮助，为他人谋取利益。其中，张某勇于2021年5月至2022年8月间，在本溪市中医院向山东威高血液净化制品股份有限公司采购过程中，利用职务为该公司快速回款提供便利，并于2022年1月收受该公司辽宁市场专员郝某送给其的感谢费人民币5万元。
上图来源：中国裁判文书网
不过，蹊跷的是，在威高血净各个版本的招股书中并未提及此事。同时，在中国裁判文书网中，用“（2022）辽0521刑初147号”和“张来勇”为关键词搜索，均未显示上述判决书。
通过搜索，最权威的信息源是本溪纪检监检查网在2023年1月5日披露破坏营商环境典型案例显示，2019年8月至2022年8月，张来勇利用职务便利，在财务管理、资金拨付、药品采购、医疗器械采购及医疗服务合作等方面，为他人谋取利益，非法收受财物100余万元。2022年11月，张来勇被开除党籍、开除公职，其涉嫌犯罪问题被移送检察机关依法审查起诉。
净利润增速断崖式下降，学术会费三年高达2.11亿
威高血净自成立以来始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售的公司，其却在业绩增速放缓、销售费用高企的背景下，引发了市场的广泛质疑。尤其是其三年间高达2.11亿元的学术会费用，更是成为市场关注的焦点。
威高血净的财务数据显示，2021年至2024年上半年，公司营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元、16.26亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元、2亿元。
尽管2023年净利润同比增长40%，但2024年净利润增速骤降至1.65%，扣非净利润增速也仅为2.30%。这种断崖式的下滑，让市场对公司的持续盈利能力产生了严重怀疑。
更令人担忧的是，2024年上半年，公司扣非净利润为1.96亿元，同比下降10.21%。这一数据表明，威高血净的核心业务增长乏力，盈利能力正在受到严峻挑战。威高血净的销售费用率远高于行业平均水平，成为其财务数据中的一大“刺眼”之处。2021年至2024年上半年，公司销售费用分别为6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元和2.99亿元，占营业收入的比例分别为23.33%、20.04%、19.48%和18.41%。相比之下，同行业可比上市公司的销售费用率分别为12.11%、13.77%、14.58%和13.25%。
上图来源：威高血净回复首轮问询函
在销售费用的构成中，学术会费用在市场教育及调研费占比较大。2021年至2023年，威高血净的学术会费用分别为5,675.07万元、7,539.53万元和7,856.97万元，三年累计高达2.11亿元。
对于学术会，威高血净解释称，公司参与或组织的临床相关科室医生、护士学术会议活动，学术会议类型包括科室会、省市级学术研讨会等，公司通过学术会议分享一线临床治疗方案、临床前沿研究、医患沟通技巧要点等，结合案例讲解临床治疗规程，提升医生、护士整体治疗水平，同时通过介绍国际品牌和公司品牌产品特点以及公司品牌产品质量效果，增进医生、护士对包括公司在内的国产品牌的了解和认可，推动透析产品国产化率的提升。
威高血净市场教育及调研活动以线下活动为主，其中学术会采取以聘请第三方服务商组织为主，公司自行参与或组织为辅的形式开展，除学术会以外，肾友会、患者调研、医护调研、医护拜访以聘请第三方服务商组织的形式开展。
上图来源：威高血净回复首轮问询函
根据上图中的收费标准，威高血净科室会、肾友会的费用为800元/人，医护调研、患者调研的费用分别为500元/次、300元/次，医护拜访费用为400元/人次。
实控人持股83.70%，儿子套现3.59亿
威高血净的前身威高血净有限设立于2004年12月，由威高股份、夏列波、仇德文、林初忠、陈长顺共同出资设立，设立时注册资本为500万元。其中，威高股份以货币出资350万元，持股比例为70%；夏列波、仇德文、林初忠、陈长顺以货币和实物出资合计150万元，持股比例合计为30%。2020年12月，威高血净有限整体变更为股份有限公司。目前，威高血净的股权结构如下：
上图来源：威高血净招股说明书威高血净的实际控制人为陈学利，通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制公司83.70%的股份。本次发行后陈学利控制的股权比例将有所下降，但仍保持绝对控股地位。
值得注意的是，2020年10月，陈学利的儿子陈林以35,928.71万元转让威高血净有限2,686.30万元注册资本对应股权给威高集团。
转让完成后，陈林不再直接持有威高血净的股权，不过，其还间接通过威高集团持有威高血净股权。
上图来源：天眼查
据天眼查数据，威高国际持有威高集团89.83%的股权，而陈学利、陈林父子分别持有威高集团约5.8%、0.81%的股权。
陈林于2020年1月至2020年12月、2020年12月至2022年5月担任公司董事。除此之外，招股说中并未透露太多陈林的信息。
4亿募资额用于补流是否有必要？
威高血净此次募集资金13.51亿元，将投入到威高血液净化智能化生产建设项目、透析器（赣州）生产建设项目、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目、威高血液净化数字化信息技术平台建设项目、补充流动资金。
然而，其中4亿元用于补充流动资金的计划，引发了市场的广泛质疑。在货币资金充足、负债持续下降的背景下，这一募资用途的必要性令人费解。
上图来源：威高血净招股说明书
威高血净的财务数据显示，公司近年来货币资金充裕，负债水平持续下降。2021年至2024年上半年，公司货币资金分别为3.3亿元、5.89亿元、6.46亿元和5.45亿元。与此同时，公司资产负债率（母公司）从2021年的35.75%逐年下降至2024年上半年的15.09%。短期借款也从2021年的6.79亿元大幅缩减至2024年上半年的211.48万元，长期借款也保持在极低水平。
在货币资金充足、负债水平极低的情况下，威高血净仍计划将4亿元募资额用于补充流动资金，这一举措的合理性和必要性受到了市场的强烈质疑。
威高血净在发展过程中既有股权结构变动等治理方面的情况，又存在财务数据变化带来的发展态势和募资合理性存疑等问题。这都提醒着市场和投资者需要更加全面、深入地评估威高血净的发展前景和企业价值。