据上交所官网披露，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称：威高血净）IPO 审议会议将于 2 月 26 日上市委上会审议通过。威高血净威高血净自 IPO 以来一直备受市场关注，同时也引发诸多质疑。
早在 2022 年 6 月份，威高血净曾在港交所披露招股书，谋求登陆资本市场，但最终以申请失效告终。随后威高血净转战 A 股并于 2023 年 12 月底正式向上交所递交主板 IPO 申请。然而在 IPO 进程中，威高血净存在众多经营性问题也逐渐浮出水面。
威高血净与大股东威高集团之间的关联交易问题备受争议。招股书显示，威高集团不仅是威高血净的控股股东，直接持有公司 46.39% 的股份，还是公司第一大客户和第三大供应商。
同时，威高血净的主营业务利润增速大幅下降以及毛利率持续下滑也令市场感到担忧。随着国家医疗卫生体系改革的深入推进和带量采购政策的全面实施，血液透析耗材市场的竞争日趋激烈。威高血净虽然在一些省份的带量采购中标，但政策导向使得公司的毛利率不断下滑，公司未来业绩能否持续增长令人堪忧。
威高血净的研发费用率低于同行业可比公司也是市场关注焦点之一，公司的销售费用却持续高于同行公司，主要由职工薪酬、市场教育及调研费、业务招待费、业务宣传费构成，而这种高销售费用低研发投入的状态也令市场对公司资金使用产生疑惑。
此外，威高血净 IPO 募投项目也存在争议之处。威高血净在招股书中指出本次募集资金拟使用 4 亿元用于补充流动资金，为公司日常经营提供资金支持。然而公司在货币资金充足以及毫无借款压力的背景之下还要巨额募资补充流动性资金，引发市场的争议。
与控股股东关联交易频繁，独立性遭质疑
招股书显示，威高血净此次冲刺上交所 IPO，因公司与控股股东威高集团之间的复杂关系而备受市场争议。威高集团不仅是威高血净的控股股东，还是其第一大客户，这一双重身份引发市场对威高血净业务独立性和交易公平性的质疑。
公开资料显示，威高血净成立于 2004 年，专注于血液净化领域，致力于血液透析器、血液透析机、血液透析管路、腹膜透析液等产品的研发、生产和销售。公司的产品主要应用于医院、透析中心等医疗机构。然而，在威高血净冲刺上市的征程中，威高血净与威高集团之间的关联交易成为市场关注的焦点。
据招股书披露，威高集团直接持有威高血净 46.39% 的股份，是公司的控股股东。招股书披露，陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制公司 83.70% 的股份，是威高血净的实际控制人。
同时，威高集团也是威高血净的第一大客户，每年向公司采购大量产品。据招股书，2021 年至 2024 年上半年度，威高血净向威高集团的销售金额呈现出上升趋势，分别为 2.9 亿元、4.1 亿元、4.05 亿元、1.78 亿元，占营收的比例为 9.97%、11.96%、11.47%、10.98%。这种紧密的关联关系引发了市场对威高血净业务独立性和交易公平性的质疑。
与此同时，威高血净向关联方购买和出售商品以及接受劳务金额也成为争议之处。招股书披露，在 2021 年至 2024 年上半年度，威高血净向关联方购买商品 / 接受劳务金额分别为 6.31 亿元、7.84 亿元、9.34 亿元和 2.84 亿元，报告期内合计金额超过 26 亿元，其主要内容为向威高日机装和威高泰尔茂采购透析机及腹膜透析液，占当期营业成本比例分别为 40.50%、40.07%、47.00% 和 30.74%。
据了解，威高血净的关联方威高日机装和威高泰尔并非一般的关联交易。目前，公司销售的血液透析机主要自合资企业威高日机装及日机装采购，腹膜透析液主要自合资企业威高泰尔茂采购。
根据公开资料披露，威高日机装及威高泰尔茂系公司与合营方日机装及泰尔茂中国合资设立的分别从事血液透析机和腹膜透析液开发及生产的公司，根据公司与合营方签订的合作协议等，威高日机装及威高泰尔茂授权公司及子公司在中国大陆地区独家销售其各自相关产品。
此外，威高血净在 2021 年至 2024 年上半年度向关联方出售商品 / 提供劳务金额分别为 3.88 亿元、4.97 亿元、4.92 亿元、2.17 亿元，报告期内合计金额超达到近 16 亿元，主要系向关联方销售血液透析机及耗材，占当期营业收入比例分别为 13.34%、14.50%、13.92% 和 13.37%。
对此，在威高血净 IPO 两次问询函中，交易所两次都重点提及到了关于关联交易的问题。在第一次问询函中，交易所要求威高血净披露说明威高药业、威高肾科的基本情况、主营业务和主要产品，威高药业设立威高肾科的背景；以及报告期内公司透析液 / 粉采购不断扩大的原因，相关采购的商业合理性和定价公允性，未来采购金额是否可能持续扩大。
同时，还要求威高血净说明未整合威高肾科相关业务的原因及合理性，未来的规范措施；生命科技的基本情况、主营业务和主要产品，其受托销售的阳权品牌血液灌流器的来源，公司向生命科技而非其上游供应商采购的合理性，采购的商业合理性和定价公允性，未来采购是否可能持续扩大，未来的规范措施等作出披露。
而在第二次问询函中，交易所更是对第一次问询函中提及的关于合营企业及关联交易问题再度发问，并要求威高血净进一步完善通过合营安排开展相关业务的风险提示，包括合营企业技术来自合资方许可、合营安排如终止发行人可能面临竞业禁止等风险。同时，要求威高血净进一步完善公司及控股股东、实际控制人对于未来减少关联交易的具体措施。
威高血净在回复函中也表示：若双方合作关系恶化、合营安排终止或威高日机装及威高泰尔茂不再从事相关产品的生产，则公司相关产品采购可能受到不利影响，进而影响公司整体经营业绩。根据合营安排，威高日机装及威高泰尔茂主要技术来自于合营方，合营公司已与合营方签署技术使用许可。
合资经营合同中约定了相关竞业禁止条款，若发生合营终止事项，公司可能面临竞业禁止等风险。同时，若发生终止合营事项，合营双方可能就合营企业的产品注册证书、技术许可等方面进行协商，若未协商一致，公司可能面临合营企业相关业务无法持续的风险。
威高血净在报告期内存在频繁的关联交易，采购和销售两端均重度依赖关联方，如威高日机装、威高泰尔茂和威高集团等。此外，公司核心产品的生产依赖合资公司，关键技术掌握在合资方手中，这也引发了市场对其业务独立性和潜在利益输送的担忧。
净利润增速呈现大幅下滑态势，主产品持续降价未来业绩如何
自 IPO 以来，威高血净的业绩表现也一直备受市场关注，而其最新公布的财务数据却显示，公司的扣非净利润增速出现了明显的下滑。
据招股书显示，威高血净在 2021 年至 2024 年上半年分别实现营业收入 29.11 亿元、34.26 亿元、35.32 亿元、16.26 亿元，同比增长率分别为 10.15%、17.71%、3.09%、-3.49%，营收增速转负。同期，公司实现的净利润分别为 2.6 亿元、3.15 亿元、4.42 亿元、2 亿元，同比增长率分别为 - 12.41%、21.22%、40.36%、-12.56%，特别是 2024 年上半年，净利润同比下滑了 12.56%。
最新数据披露，威高血净在 2024 年营业收入及营业成本相较上年同期分别增长 2.03% 和 4.66%。威高血净虽然表示公司的营业利润、利润总额及净利润相较上年同期略有增长，但从增速来看与之前相比出现了严重的下滑。
威高血净的净利润增速骤降，与公司主营业务的毛利率下滑密切相关。招股书显示，在 2021 年至 2024 年上半年，威高血净的主营业务毛利率分别为 48.06%、44.02%、44.25%、43.46%，整体上呈现走低下滑趋势。公司坦言，受市场竞争加剧、带量采购政策及原材料价格变动等因素影响，公司毛利率可能持续下降。
威高血净的主营业务收入主要来自血液透析器、血液透析机和腹膜透析液三大类产品。其中，血液透析器作为公司的核心产品，其收入占比最高。然而，近年来血液透析器产品价格持续下降，对公司的营收和利润产生了较大影响。
据招股书披露，2021 年至 2024 年上半年，公司血液透析器产品的平均销售价格分别为 58.87 元 / 支、54.74 元 / 支、50.78 元 / 支和 48.54 元 / 支，呈现逐年下降的趋势。虽然公司通过扩大销售规模等方式在一定程度上缓解了价格下降带来的压力，但产品价格的持续走低仍然对公司的盈利能力构成了威胁。
除了血液透析器产品价格下降外，血液透析机和腹膜透析液产品也面临着类似的问题。随着市场竞争的加剧和带量采购政策的推进，公司的主要产品价格均出现了不同程度的下降，这无疑给公司的未来业绩增长蒙上了一层阴影。
研发费用率远低于同行，三年学术会花费 2.11 亿
作为一家专注于血液净化领域的企业，研发能力对于威高血净的未来发展至关重要。然而，招股书显示，威高血净的研发费用率远低于同行业可比公司，这一情况也引发了市场的广泛关注。
招股书数据显示，2021 年至 2024 年上半年，威高血净的研发费用分别为 1.17 亿元、1.33 亿元、1.44 亿元和 6793.73 万元，研发费用率分别为 4.02%、3.88%、4.07% 和 4.17%。而同期同行业可比公司的研发费用率平均值分别为 7.24%、7.55%、7.86% 和 8.12%，威高血净的研发费用率明显低于同行业平均水平。
与之形成鲜明对比的是，威高血净的销售费用却持续高于同行公司。招股书显示，2021 年至 2024 年上半年，公司的销售费用分别为 7.77 亿元、8.75 亿元、8.94 亿元和 4.09 亿元，销售费用率分别为 26.70%、25.54%、25.31% 和 25.15%。而同期同行业可比公司的销售费用率平均值分别为 18.56%、19.23%、19.87% 和 20.45%，威高血净的销售费用率显著高于同行业平均水平。
进一步分析威高血净的销售费用构成，市场教育及调研费成为其中的重要组成部分。招股书显示，2021 年至 2024 年上半年，公司的市场教育及调研费分别为 2.47 亿元、2.87 亿元、3.04 亿元和 1.44 亿元，占销售费用的比例分别为 31.87%、32.81%、33.99% 和 35.16%。
值得注意的是，在市场教育及调研费中，学术会议费用占据了相当大的比重。招股书披露，2021 年至 2024 年上半年，公司的学术会议费用分别为 6497.74 万元、7243.46 万元、7391.93 万元和 3987.78 万元，三年间累计花费高达 2.11 亿元。
对于一家医疗器械企业来说，举办学术会议、参加行业研讨会等活动，确实有助于提升公司品牌知名度、推广新产品、加强与医疗机构和专家的沟通与合作。然而，如此高额的学术会议费用支出，在研发投入相对不足的情况下，难免引发市场对公司资金使用合理性的质疑。
市场质疑，威高血净是否过度依赖销售手段来推动业务增长，而忽视了研发创新的重要性？高额的学术会议费用是否真正转化为公司的核心竞争力和市场份额的提升？在行业竞争日益激烈、带量采购政策持续推进的背景下，研发投入不足是否会影响公司的长期发展潜力？
资金充足仍拟上市募资 4 亿补流，合理性遭质疑
除了上述问题外，威高血净 IPO 募投项目中拟使用 4 亿元用于补充流动资金的计划，也引发了市场的争议。
招股书显示，截至 2024 年 6 月 30 日，威高血净的货币资金余额为 10.27 亿元，交易性金融资产余额为 3.83 亿元，合计达 14.1 亿元。此外，公司的资产负债率相对较低，2021 年至 2024 年上半年，资产负债率分别为 20.37%、18.72%、20.33% 和 19.94%，处于较为健康的水平。
从公司的财务状况来看，货币资金较为充裕，且无明显的债务压力。在这种情况下，公司仍然计划募集 4 亿元用于补充流动资金，这一举措让市场感到不解。
市场人士质疑，威高血净是否真正需要如此大规模的流动资金补充？是否存在过度募资的嫌疑？公司在招股书中并未对补充流动资金的必要性和合理性进行充分的解释和说明，这也进一步加剧了市场的疑虑。
陈学利控制83.7%股权 华兴资本是股东
IPO前，威高血净控股股东为威高集团，直接持有威高血净46.39%股份。
实际控制人陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德分别持有威高血净46.39%、26.55%和 10.76%的股份，系威高血净的实际控制人，一共持有83.70%股权。
日机装持股为2.83%，Grand Begonia持股为1.68%，厦门铧兴、天津华兴、Rosy Vigor分别持股为1.4%，XJ Champion、嘉兴晨壹、阳光人寿分别持股为1.17%；济麟鑫盛、HLC Healthcare III分别持股为0.94%，上海建腾持股为0.84%，诸暨东证持股为0.56%，济南辉石持股为0.37%，嘉兴仁盈持股为0.23%，Eastern Handson持股为0.19%。
厦门铧兴、天津华兴、Rosy Vigor均为华兴资本旗下基金，华兴资本一共控制4.2%股权。XJ Champion和嘉兴仁盈均为胡斌控制的企业，胡斌一共控制1.4%的股权。
IPO后，威高集团持股为41.75%，威高股份持股为23.9%，威海凯德持股为9.69%，日机装持股为2.55%，Grand Begonia持股为1.51%，厦门铧兴、天津华兴、Rosy Vigor分别持股为1.26%，XJ Champion、嘉兴晨壹、阳光人寿分别持股为1.05%。
对于上市公司而言，合理的募集资金用途是保障投资者利益的重要前提。如果募集资金不能得到有效合理的使用，不仅会浪费资本市场的资源，还可能损害投资者的信心。因此，威高血净需要对募资 4 亿补流的计划给出更清晰、更具说服力的解释，以回应市场的质疑。
威高血净在冲刺 IPO 的过程中，面临着诸多问题和挑战。与控股股东之间复杂的关联交易、业绩增速下滑、毛利率下降、研发投入不足、高额销售费用以及募投项目合理性等问题，都需要公司给出合理的解释和解决方案。威高血净将迎来上会审议通过，马不停蹄提交注册.市场将拭目以待。